先探投資週刊/汽車新秀 宛如黑馬製造機

【文/江文勝】

觀察歸納台股近幾年的多頭走勢可以發現,規模較完整且龐大的族群約有三個:分別是Apple供應鏈、生技製藥及汽車相關產業,其中Apple族群總市值最高,占台股整體權重比逾二○%,是最具分量的明星焦點;但就家數而言,以汽車相關(含車用電子、異業跨足)最多,高達近二五○家,比生技相關(含異業跨足)的二○○家還多,更占所有上市櫃及興櫃家數約一七○○家的一四.七%。

再統計百元俱樂部成員,汽車相關個股約有二八家,亦高於生技相關的二○家,且就涵蓋的次產業領域來看,汽車族群(含車電)更分布在超過三○個次產業中;從這次二七檔MSCI新增成分股中,跟汽車有關個股就高達八檔,包括有F─立凱、為升、怡利電、皇田、茂順、台半、拓凱、數字等;從各種數據顯示出,未來要分析台股的發展及內容結構,就絕對不能漏掉汽車相關族群。

全球汽車產業從二○○九年步出營運谷底之後,復甦之路已走了五年,汽車相關族群個股的多頭走勢,按業績轉折點出現後的上漲先後順序,短則漲一年,長則已連漲四~五年,後面還有續航力嗎?答案是肯定的!

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新興市場、車電商機大

一、新興市場崛起:全球汽車市場每年都在成長,根據顧問機構HIS Automotive的統計資料顯示,二○一一年全球汽車市場銷售七三二○萬輛,二○一一年成長到七六七○萬輛,二○一二、一三年分別再成長到七九五○萬輛及八二八○萬輛,預估二○一四年將再攀升至八五○○萬輛,之後穩定成長,在三年後整體市場銷售將突破一億輛。雖然全球汽車銷售逐年成長且創新高,但觀察全球汽車銷售規模近五年的平均複合年成長率都在五%以內,且歐洲及美國車市規模充其量也只不過回到○八年海嘯時的水準而已,但汽車零組件(含車電)如何創造出獲利動輒數成或倍數的亮麗數據?

其中新興市場就是一個關鍵,波士頓顧問公司(Boston Consulting Group, BCG)預估二○一二~二○年東協汽車市場成長值,期間越南車市將成長六一%、印尼成長九○%、菲律賓成長五五%、泰國成長二二%、馬來西亞成長三九%,除了東協市場之外,也看好二○二○年前汽車銷售前景看好的十五國,除了東協之外,還有中東的土耳其、伊朗、沙烏地阿拉伯,南美的墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、智利,非洲的南非、阿爾及利亞等。

受惠日圓貶值,日系車廠在全球新興市場攻城掠地,台灣許多汽車零組件是日系車種(如Toyota)的供應鏈,也跟著日系車廠在新興國家深耕布局。

此外,車用電子的應用增加,更是零組件廠或電子零組件業者能創造出歷史性高獲利的重要關鍵。

零組件比車廠賺更大

二、車用電子滲透率提升(融入創新元素):汽車問世至今約近一三○年歷史,前一二○年中汽車構成要素主要包括有人力、汽油、機械零件等,但到了近十年,自動駕駛功能增加、安全性考量提升之下,電力發展、電子零件的應用越來越普及。也就是說,即便全球車市規模維持十年前水準,但車用電子的市場規模卻是翻倍成長,像胎壓偵測、倒車影像雷達從十年前僅是高級車款的選配,逐漸成為普通車的標準配備之下,車用電子應用明顯提升,隨著車用電子的滲透率拉高,車廠在汽車設計製造過程中融入更多的創新元素,讓這個傳統且有百年歷史的汽車業成為創新的代表,美國著名的波士頓顧問公司(Boston Consulting Group, BCG)去年底公布最新「二○一三全球創新企業五○強」中,就有十四家是汽車業者,而前二○大、十大中更分別有九家、三家為汽車廠商。

市場調查機構拓墣就預估,全球汽車電子的產值從二○一三年的一九一○億美元,到二○二○年可成長到三八三○億美元,較二○一三年大增一倍。IC Insights更推估,到二○一五年,隨著車用電子占整車製造成本比重達五○%,全球市場規模將高達四○○○億美元,而這是台灣許多傳統產業化的電子業轉型契機。

除此之外,全球的汽車零組件生態也正在產生質變!

三、汽車零組件市場生態改變(主導牽制客戶掌握更高議價能力):根據金融時報報導,目前十六家主要汽車製造商年產一○○萬輛,但其中汽車零組件只由十家零組件商供應,這表示除了外觀各具特色之外,汽車的內部零組件同質性高。

過去幾年來,車廠把研發外包給汽車零組件製造商,對供應鏈仰賴很深,同時車廠又要與零組件商攜手開發新興市場,過程中成就了規模越大、財力越雄厚的零組件供應商。如今,大型的零組件供應商已可打造八五%的汽車內部系統,車廠只剩引擎部分。

這使得大型零組件供應商快速崛起,像Strate的研究,全球百大零組件供應商中,前十名包辦六成營收,過去十年營收成長甚至超過汽車業者,研究更顯示,全球前十大零組件供應商的營業利益率比前十大汽車廠平均高出四個百分點。像去年Comtinental(德國馬牌輪胎)稅前盈利率九.五%,二大汽車客戶通用與飛雅特利潤率只有五.五%及四.三%。

大型汽車零組件供應商不但營收成長高於車廠、營益率也較高,有能力牽制客戶,掌握更多的議價能力。這也是汽車零組件業至目前為止都還能夠維持高進入門檻、相對高獲利的核心關鍵。像台灣許多汽車零組件及車用電子,去年開始業績紛出現歷史新高,相較全年車市銷售規模成長仍在個位數,台灣許多打入國際車廠的零組件供應商業績卻是出現大噴發現象。

四、產業老兵、汽車業新秀:汽車零組件及車用電子市場的龐大商機,台灣電子業在許多科技產品包括PC、平板、手機、NB、遊戲機等供應鏈中扮演重要零組件供應角色,從3C要跨到第4C(car),困難度不會太高。尤其,3C產業競爭高,毛利率低,這幾年來台灣很多已傳統產業化的電子業如PCB、連接器、端子、電源供應器等紛紛轉往汽車領域發展。(全文未完)

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