台灣銀行家/宜審慎因應金融風險

熱錢湧入,使人民幣升值,引發資產泡沫危機,加上出口萎縮加深外界擔憂中國大陸經濟放緩幅度。儘管中國大陸政府已正視金融風險的問題,但台灣金融業更應謹慎以對。

【文/葉銀華】

攝影/陳鴻文、圖片提供/法新社

今年第1季,人民幣對美元匯率僅升值0.26%,但4月與5月人民幣對美元匯率卻分別升值0.77%、0.66%,升值幅度明顯放大。光是這2個月的升值幅度,就超過2012年全年升值幅度。

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2013年以來,人民幣有效匯率也呈現出明顯升值態勢。2013年1月~4月人民幣名義有效匯率與實際有效匯率,分別升值4.30%和4.63%。根據國際清算銀行資料,2013年4月人民幣實際有效匯率創下歷史高峰,為115.24,較上月升值0.88%,連續7個月升值。同時,人民幣名義有效匯率也創下新高,為111.18,較上月升值0.86%,連續4個月升值。

人民幣升值來自熱錢炒作

人民幣匯率升值,原因在於:外匯市場對人民幣需求大幅增加,使外匯占款增量上升。外匯占款是指中國大陸央行(人民銀行)與商業銀行在外匯市場上購入美元、賣出人民幣的規模。2013年1月~4月中國大陸外匯占款的月增量分別為人民幣6,837億元、2,954億元、2,363億元與2,944億元,僅1月外匯占款增量就超過2012年全年外匯占款增量。
外匯占款增量上升,其實是中國大陸私人部門將外幣轉化為人民幣規模的上升。一方面源自國際資本的大規模流入,

另一方面來自境內居民與企業在人民幣升值預期下,將美元資產轉變為人民幣資產的行為,後者不涉及跨境資本流動(兩者有很大的比率是熱錢炒作人民幣匯率)。

2013年第1季,中國大陸的國際收支再現雙順差格局,經常帳戶順差為552億美元,資本與金融帳戶順差達1,018億美元,結果使外匯儲備增加1,571億美元。

熱錢湧入擴大港、中利差

香港和中國大陸之間的利差,也是熱錢大量湧入所致,銀行間同業拆借3個月利差可高達3%。從香港貸款再投到中國大陸影子銀行的錢,利差可能更大。英國《金融時報》指出,貸款利率為2.5%的美元或港元,若投資中國大陸的理財產品,收益率可增加近2%;若投資高風險信託產品,則可增加6%。人民幣不斷升值,進一步推升報酬率。

對從中國大陸至香港的出口超額開具發票的作法,一直是安排這些資金流入中國大陸的重要途徑,難怪2013年中國大陸對香港的出口飆升至1995年以來最高水準。2013年1月~4月的貿易資料(尤其是出口),引發廣泛懷疑。有證據顯示,2013年1月~4月月平均18%的出口增長速度背後,有很多是自通過轉移定價與虛假貿易管道的短期資本流入。

例如,2013年第1季中國大陸貿易順差高達386億美元,但根據瑞士銀行估計,同期的真實貿易順差僅24億美元,意味著2013年第1季的外匯儲備累積主要源自資本流入。

中國大陸政府試圖遏止這種作法,並對虛開發票的行為加以控制,結果5月公布的貿易資料顯示貿易增幅大幅減少。2013年前4個月,中國大陸對香港的進出口總值達到1,505.9億美元,增長66%。其中,深圳、香港貿易總值的增長更高達130%,這種異常數據讓執政當局警惕到其中的虛假套利行為並嚴加打擊,這也是5月數據大幅滑落的主因。在5月外貿進出口數據中,進口比去年同期減少0.3%,創近3個月新低;出口僅增加1%,更創下10個月新低。

此外,中國大陸國家外匯管理局2013年5月5日宣布新規定,中資銀行外匯貸款餘額與外匯存款餘額之比上限為75%,外資銀行上限為100%(整個銀行系統的外匯貸款與存款比例約170%),使銀行可能需要減少美元貸款餘額,同時增加美元存款。此舉,可望能打壓押注人民幣升值的投機活動。

這些新規定與同時期所採取的其他措施(房地產調控措施、銀行理財產品監管規定),顯示中國大陸政府對可能存在的資產泡沫感到擔憂。而2013年5月外匯占款僅新增人民幣1,013億元,創6個月來新低。下半年,在人民幣升值預期減弱、跨境資本流動充滿不確定性背景下,外匯占款難以回到前4個月高成長的軌道。

人行減少干預人民幣匯率

導致跨境資本流入的原因,還包括:對十八大政府換屆的不確定性、對中國大陸經濟硬著陸的擔憂逐漸消失,降低市場的風險溢價;其次,全球投資人對歐債危機和美國財政不確定性的擔憂有所下降,風險偏好相應上升;再者,美、歐、日新一輪量化寬鬆政策加劇全球流動性過剩,造成流入新興市場經濟體的短期資本規模顯著上升。

過去也曾發生跨境資本大舉流入,但人民幣對美元匯率仍可大致維持穩定的局面。因此,2013年上半年人民幣快速升值,也與人民銀行降低對外匯市場干預有關。

人行降低對人民幣匯率干預的原因:第一,配合擴大人民幣對美元日均波幅的政策,在擴大波幅前讓人民幣對美元匯率快速升值,可能有助於降低人民幣持續升值的預期,並在波幅擴大後盡快實現人民幣匯率的雙向波動;第二,6月中美戰略經濟對話,習近平主席與歐巴馬總統進行會面之前,若讓人民幣對美元較快升值,有助於降低雙方會談時,美國用人民幣匯率作為談判籌碼的可能性及力度;第三,在其他貨幣集體疲軟背景下,維持人民幣強勢,有益於繼續推進人民幣國際化。

【葉銀華】
現職:交通大學財務金融研究所教授
學歷:台灣大學商學研究所財務博士、成功大學工管所企管碩士
經歷:金融監督管理委員會委員、行政院改革公司治理專案小組委員、輔仁大學金融所所長

※精彩全文,詳見《台灣銀行家7月號》。
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