【文／吳濟有】
台股在一月及二月全球股災及浩鼎解盲失敗崩跌的震撼下，仍展現強力抗跌，並領先一度回到去年底八三三八點封關價之上，新台幣也乍現相對穩定且初步止貶的信心轉強訊號；台股匯猴年好采頭是轉好運訊號？還是悟空七十二變之一的表現而已？
二○一六年迄今，國際金融商品市場逐一呈現異常劇烈波動走勢，負利率氛圍下，市場預期心理轉由不確定及不信任所主導，猴急下跳上竄的不穩定性走勢，已是共同的特質。
五支撐要素與九考驗變數
而台股匯市相對持穩，則是反應對新執政團隊的除弊興利期待心理、高外匯存底與貿易順差的支撐、國安基金守護吸引套利資金進場、台積電市值王吸金走高與大立光股王強彈回穩效應、在負利率趨勢下以近四％息率吸金支撐等核心五大要素有關。
面對內外在變數仍呈不穩定的狀況，且諸多變數有交互加乘變動效應的影響，仍宜步步為營以對。目前全球股匯連動性仍高，但各區域各國的政策走向又不盡相同，對台股匯市趨勢影響力較大的主要九大變數，分別是油價走勢、美元指數、Fed政策走向、負利率效應、歐盟走向、美德股市變化、中國股匯及ＧＤＰ表現、韓國雙率及新政府政策走向等。
首先，國際油價自二○一四年下半年崩跌以來，一直是全球金融系統風險的核心所在，隨著沙俄會談凍產、油頁岩減產及伊朗與伊拉克表態後，短中期暫回穩再等中長期趨勢力量的轉折變化。
目前油市仍呈供過於求的局面，中國元月原油進口年減近二○％是需求持續疲軟的主要代表訊號，而俄及沙國產量水平已是歷史及近歷史高水平，伊朗還在增產殺價搶市占，美國頁岩油業者出場有限及美庫存仍在高峰水平，供給面光靠凍產是不足以扭轉的，須見沙、俄、伊等真正減產協議簽定、美國頁岩油業者減產及倒閉出場再增加、美國新總統的原油國際戰略等變化，才是趨勢轉折關鍵。
若以西德州中級原油期貨（ＷＴＩ）的走勢來看，二○○八年七月及十二月從一四七．二七美元到三二．四美元的崩跌，幅度近七八％，而自二○一四年六月一○七．二六美元來的崩跌到今年二月的二六．○五美元，幅度是七五．七％左右。此波低價已逼近沙國生產成本價二五美元附近，加上跌幅也近金融海嘯水平，吸引各投資大戶及對沖基金搶彈炒作軋空，隨消息面劇烈漲跌波動，暫處三○．五美元上下五．五美元走勢，距中長期初步回穩區四三上下八美元尚呈弱勢格局。
目前產油國的財政、債信、股匯等壓力日益增重，油元主權財富基金恐得持續再變現（去年賣超四六五億美元），高收益債泡沫爆破風險亦未除。所幸，今年來美元指數呈現一○○至九五的拉回區間走勢，使今年一～二月的劇震不致有再失控狀況出現，但巴西的惡化警訊未見舒緩，墨西哥披索二月十一日貶至一九．五兌一美元的歷史新低，這意味著主要新興市場面臨股跌、匯跌、通膨、緊縮、債信違約、砍財政支出、升息等惡化循環迄今還未脫離風暴，仍對油價及美元指數波動具有強烈連動效應。
聚焦美元黃金負利率連動
這兩大變數皆以國際霸權美國政策走向為趨勢依歸，今年底美國新總統的原油等國際戰略動見觀瞻；而Fed也愈來愈注意到美元強勢的負作用力，市場已普遍預期今年上半年不會升息，全年至多升息一次，三月中或四月底的會議內容及前瞻導引，是否如市場所預期及後市反應，將是Ｑ２行情的核心所在。停止升息動作或可利多以待，但美元相對強勢卻還不易改變，研擬負利率轉合法性或是關鍵，但銀行體系及交易行為的巨大衝擊與反應，恐是難以預料的。
尤其，美元天敵黃金今年來異常強勢，一口氣突破且站穩年線及十年線之上，使一○四六～一一五○美元有乍見底部味，似暗示市場對未來不確定及避險需求大增的濃厚心理已告出現，炒作低基期的銅、鐵等反彈波走勢也是短期焦點之一。
而二月金融市場的震央係來自日本股匯市的反向劇烈波動上，日央行一月二十九日宣布推行負利率政策，於二月十六日正式實施，日圓從一一八．七五元先貶至一二一．六八元，隨即止貶轉升，至二月十一日見一一○．九七元低點，八個交易日升值逾八．二五％幅度，期間日股一度暴跌逾十六％，完全是日央行預期反向波動的結果，逼得黑田東彥再放話可能再實施更負利率政策，卻仍未見日圓貶回一一六～一一九元內，及日股回到一六九○一～一七五一八點的重要轉折關卡區內，市場不信任及不領情的濃厚心理反應，似暗示央行政策正急速失效及失控中。
其實，自二○一二年七月丹麥正式實施負利率干預匯市後，歐洲央行（ＥＣＢ）也在二○一四年元月跟進，當年底瑞士央行跟進並取消瑞郎及歐元的聯繫匯率，迄今負利率已達負○．七五％新低水平，瑞典則是二○一五年二月再加入，迄今已降至負○．五％水平，效果皆先反向到大不如預期。
三月十日ＥＣＢ擬再擴大ＱＥ或再降低負利率水平（目前是負○．三％），期待的是歐元匯率能再貶回一．一～一．○五元的低檔區內，避免一．一七～一．二元轉強走升的關卡提早突破，以免引來更大負作用力。
檢視負利率政策實施迄今，看到的是儲蓄率逆向走升、中小企業發債利率反向上揚、美企業擁現金逾一．四五兆美元新高不願擴大支出、公債避險需求大增已有規模逾六兆美元呈負利率、使美國二及十年公債殖利率呈扁平化警訊、歐元及日圓已有近一年及三季未見新低價、通膨率距二％目標愈拉愈遠等諸多失敗的訊號出現；近來更引來德意志銀行、瑞士信貸、東京三菱金融、花旗、渣打、匯豐銀行等歐、日、美、港主要金融代表股的慘跌反應，再度凸顯金融市場脆弱性。
而市場在聚焦三月十日ＥＣＢ再寬鬆手法的同時，英國脫歐公投的影響力不小（六月二十三日舉行），英鎊一．三五～一．四元低檔區止貶力具領先參考性，希臘、葡萄牙、義大利等股市及銀行股的超弱表現，歐豬四國與德國公債殖利率差再向上擴大、難民問題的政經考驗等，皆是未來觀察的重要變數。
德美中三火車頭轉熊市？
若以趨勢領先扮火車頭之一的德國ＤＡＸ指數來看，二月底若低於九七九八點作收，將會是向一二三九○點高峰（二○一五年四月）反轉以來，第二次呈現月線三黑及其九月ＫＤ值向下到五○以下的熊市右肩成型警訊，此波低點八六九九點已逼近其五年上升線，或二○一四年十月的八三五四低點，或八一五一點至八千關的二○○七年高峰關卡處，德股下一步表現可說是動見觀瞻。而首要火車頭指標則是美股對Fed雙率政策的反應，二月底收盤是否擺脫首次月線連三黑的警訊，將以道瓊的一六四六六點（二○○七年高峰在一四○二二點）、S&P 500指數在一九四○點（二○○七年高峰在一五七六點）及NASDAQ指數在四六一四點為參考關卡，是全球股市榮枯的主戰場代表。
當然，還有另一火車頭，便是中國在ＧＤＰ、股市、匯市上的表現與政策走向上，依然會是撼動金融市場預期心理變化及反應的變數所在。
市場先聚焦二月二十六及二十七日，G20在上海討論全球貨幣政策走向及匯市劇烈波動的對策議題上，想要有類似「廣場協議」的具體方案恐難上加難，而人民幣匯率走向是否順利達到仿美（大國貨幣）及學日（國際貨幣）的雙重政策目標，迄今仍有不小主客觀的考驗。
不考慮貿易順差金額，中國外匯存底自高峰三．九九兆美元，到今年元月的三．二二兆美元，已流出了七千七百億美元以上，去年七～八月及十一月到今年元月的兩波走貶趨勢後，暫回穩等三月初召開兩會及等待首季經濟數字出爐後，預估四月會有另一波再波動或走貶的可能性與壓力，主係市場仍預期今年人民幣匯率有再下探七元大關的可能，用以反應ＧＤＰ向六．五％上下○．三個百分點下行止於何處的風險，而且目前預期心理對二○一七年的人民幣貶破七元大關及ＧＤＰ下滑至六％以下的看法依然濃厚，拉長觀察時間到今年Ｑ３是否出現轉折，十月ＳＤＲ正式生效前後或可注意。
至於已在去年六月、八月及今年元月出現三波股災重挫走勢的陸股，在證監會主席肖鋼下台改由劉士餘（牛市雨）接任後，漸有打厚底的契機；以滬深三百指數來看，去年二九五二低點至其下十％在二六五六點，跌幅逼近腰斬二六九○點附近水平，十年線二八八八點及其下檔十％以內也在此區，除非人民幣貶勢連七元大關皆不守，否則不致呈現兩大波皆重挫四五％左右，向二一五九點附近也是二○一四年下半起漲區探底的走勢。
如何走似可先參考深圳綜指及香港國企股的趨勢走法，深港通今年何時實施是觀察重點，然而國企股則呈領先熊市弱勢化，二月低點七四九八點已跌入二○○九年三月起漲區內，其五及十年線已蓋頂在一萬八百點附近，考驗未來北京當局掄起金箍棒的揮動力道。（全文未完）
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