2014-2019經濟大懸崖／兩個重要的週期

圖、文／商周出版

2002 至 2007 年的股票漲幅不像我原本預期的那麼高（如第一章所描述，這個預測來自我對四季經濟週期—— 80 年輪替一次——的研究，上一個週期也曾發生過科技泡沫，而這就是我提出這個預測的參考基礎），在這種情況下，我當然必須深入探討個中原因。

1900 年代初期的汽車產業衍生了兩個科技股泡沫，一個從 1914 年延續至 1919 年，另一個泡沫更大，是從 1925 年延續到 1929 年，這兩個泡沫是因汽車的都市地區採用率（沿著 S 型曲線）從 10% 進步到 90% 而形成。究竟「咆哮 20 年代」的多頭市場和 80 年後的「喧囂 2000 年代」（Roaring 2000s）的多頭市場有何不同？為什麼 2000 年代這個經濟週期的第二顆泡沫，不像上一個週期（即 20 年代）的那麼強？這一番分析讓我又發現了兩個新的強大週期。第一個是 30 年一度的原物料商品週期，以這個週期而言，在 1920 年代時，原物料商品價格是下跌的，但在 2003 至 2007 年的泡沫期間，它卻是上漲的，這我已在第六章討論過。另外，這兩個經濟週期期間的全球政治環境也非常不同，那個理解讓我歸納出第二個現象，也就是我目前所謂的地緣政治週期。我發現這樣的模式可回溯到大約兩個世紀以前，也就是工業革命開始後。

每 39 年出現一次股市高峰

在充滿地緣政治風險的不利週期裡，股票評價（本益比〔P/E ratios〕）傾向於顯著降低大約 50%。上一個有利的地緣政治週期是介於 1983 至 2000 年，這段期間沒有爆發重大戰爭，也沒有顯著的通貨膨脹衝擊。但進入 2001 年後，科技股大幅崩跌，又發生了九一一事件。從那時開始，我們便進入一個負面的地緣政治週期，戰爭一個接一個爆發，獨裁的麻煩製造者一個接一個出現，最後，「阿拉伯之春」爆發後，也發生了一場接一場的人民動亂。另外，在同一段時間，世界各地也爆發銀行危機及斷斷續續的通貨緊縮衝擊。

在 2003 至 2007 年股市上漲期間，儘管企業盈餘一如我預期地強勁成長，但股價卻幾乎沒有創新高，股票評價也遠低於 1995 至 2000 年泡沫時期的水準。觀察股票調整通貨膨脹後的實質長期週期趨勢（見圖8-1），便可清楚見到過去一個世紀，每 40 年（精確一點來說是每 39 年）都會出現一個世代高峰，那些重要股市高峰的形成，導因於可預測的人口統計週期，其中，1929 年出現了亨利．福特世代的高峰，而這個高峰一直到 1953 年──也就是 24 年後──才被突破；鮑伯．霍伯世代的高峰出現在 1968 年，它一直到 1993 年──即 25 年後──這個高峰才被突破。而在整體趨勢走下坡且價格波動非常激烈的時期，買進且長期持有策略完全不管用，過去兩個這類空頭市場期間是發生在 1929 年年底至 1942 年年初，以及 1968 年年底至 1982 年年底，延續約 12 至 14 年。

地緣政治週期則為 18 年

若觀察不調整通貨膨脹（為了看清市場的實際波動性，故不調整通貨膨脹）的較長期股票趨勢，就能看見什麼時候進入了負面的地緣政治週期：像是 1929 年年底至 1947 年年底、 1965 年年底至 1982 年底，以及 2001 年底至 2019 年年底（見圖8-2）。請注意，第一個負面週期一直延續到 1942 年左右的人口統計趨勢谷底至第二次世界大戰（把第二次世界大戰歸類為負面的地緣政治週期，應該是不為過吧？）結束後。第二個負面地緣政治週期大約是在 1965 年年底人口統計週期開始下降的前幾年展開，接著它又和消費潮週期的下降階段──1968 年年底至 1982 年年底──重疊，正好 1965 年後，股票也抵達高峰並下跌。最近一次地緣政治週期是在 2001 年年底時展開，遠比人口統計週期更早開始下降。由於這兩個週期已經重疊，而且同步向下，所以到 2007 年年底為止，整體股票趨勢才會幾乎完全沒有進展。

對股票和經濟最壞的情況

這些觀察讓我想通一個關鍵點：對股票和經濟來說，最危險的期間是負面的地緣政治週期和消費潮週期的下降階段重疊，也就是兩者同步向下時，如圖8-2所示。這樣的情況曾在 1929 年年底至 1942 年年底和 1968 至 1982 年年底發生過，2007 年年底開始，我們又進入這兩種週期同步向下的階段，估計這個負面期間可能延續到 2019 年。

（本文摘錄自《2014-2019 經濟大懸崖》第八章）